株価収益率

ロバート・シラーによるS&P複合実質株価収益率と金利（1871～2012年）のグラフ、 『非合理的な熱狂』第2版より。[1]この版の序文で、シラーは次のように警告している。「株式市場は歴史的な水準まで下落していない。本書で私が定義する株価収益率は、執筆時点（2005年）でも20％台半ばで、歴史的平均をはるかに上回っている。…人々は依然として市場に過度の信頼を寄せており、投資の変動に注意を払っていればいつか裕福になれると強く信じており、悪い結果が起きた場合に備えて保守的な準備をしていない。」

株価収益率（P/Eレシオ、P/E、またはPERとも呼ばれる）は、企業の株価と1株当たり利益の比率です。この比率は、企業価値を評価し、過大評価されているか過小評価されているかを判断するために使用されます。

例えば、株Aが24ドルで、直近12ヶ月間の1株当たり利益は3ドルの場合、株AのPERは⁠24ドル/年間3ドル⁠ =8年です。言い換えれば、株式購入者は株価が8年で回収されると見込んでいるということです。損失（赤字）または利益のない企業のPERは定義されていません（通常は「該当なし」または「N/A」と表示されます）。ただし、場合によってはPERがマイナスになることもあります。多くの投資家の間では、PERが10～20程度であれば「適正価格」であるという一般的な見解がありますが、これは業種によって異なります。

バージョン

S&P 500 シラー P/E 比率と過去 12 か月の P/E 比率の比較

P/E 比率には、収益が予測されているか実現されているか、および収益の種類に応じて複数のバージョンがあります。

  • 「過去12ヶ月間のPER」は、発行済み普通株式の加重平均株価を直近12ヶ月間の純利益で割ったものです。他に特別な表現がない場合、「PER」は一般的にこの意味で使用されます。個々の企業の月次収益データは入手できず、いずれにしても季節変動が一般的であるため、過去4四半期の収益報告書が使用され、 1株当たり利益は四半期ごとに更新されます。なお、各企業は独自の会計年度を選択するため、更新時期は企業によって異なります。
  • 「継続事業からの過去 P/E」では、中止事業、特別項目（一時的な利益や減損など）、会計上の変更による利益を除外した営業利益を使用します。
  • 「予想PER」：純利益の代わりに、今後12ヶ月間の予想純利益を使用します。予想PERは通常、選ばれたアナリストグループが公表した予想値の平均値として算出されます（アナリストの選択基準はほとんど示されません）。

⁠という式を使う人もいます時価総額/ 純利益⁠ P/E比率を計算する。この式は、多くの場合、 ⁠と同じ答えになる。市場価格/ 一株当たり利益⁠、（新しい資本が発行されている場合は間違った答えになります）、時価総額= (市場価格) × (現在の株式数) であるのに対し、1株当たり利益= ⁠純利益/ 平均株式数⁠。

標準的な過去1年間および将来1年間のPERには、様々なバリエーションが存在します。一般的に、代替PER指標は、より長期間の移動平均（例えば、変動の激しい、あるいは循環的な利益を「平滑化」するため）[2]や、特定の異常事象や一時的な損益を除外した「修正」利益数値など、異なる利益指標に代用されます。これらの定義は標準化されていない場合があります。損失を出している企業、または利益が大幅に変動すると予想される企業については、割引計算が適用される翌年度の利益予測に基づく「プライマリー」PERを代わりに使用することができます。

解釈

ストック（株価）とフロー（一株当たり利益）の比率であるPERは、時間の単位を持ちます。これは、企業が現在の株価を返済するのに十分な利益を上げるために、現在の利益を維持するのに必要な期間と解釈できます。[3] PERは原則として任意の時間単位で表すことができますが、実際には基本的に常に暗黙的に年単位で報告され、「年」という単位が明示的に示されることは稀です。（これは本稿でも採用されている慣例です。）[疑わしい–議論する]

株価収益率（PER）は、株式が他の株式と比較して「適正」に評価されているかどうかを判断するために最も広く用いられている方法です。しかし、PER自体は株式が割安かどうかを示すものではありません。PERは、市場のリスク認識と将来の収益成長率に左右されます。PERの低い企業は、市場がPERの高い企業と比較して、その企業をより高いリスク、より低い成長率、あるいはその両方と認識していることを示しています。上場企業の株式のPERは、その企業のリスクの高さと、他社と比較した収益成長の見通しに関する市場の集合的な認識の結果です。投資家はPERを用​​いて、企業のリスクと成長に対する自身の認識と、現在のPERに反映された市場全体のリスクと成長に対する認識を比較します。投資家が自身の認識が市場の認識よりも優れていると判断した場合、それに応じて売買の判断を下すことができます。[4]

米国株式市場の過去のPER

ロバート・シラーの図（図10.1、[1] 出典）に基づく、20年間のリターンの予測因子としての株価収益率。横軸は、Irrational Exuberanceで算出されたS&P総合株価指数の実質株価収益率（インフレ調整後の株価を過去10年間のインフレ調整後利益の平均で割ったもの）を示す。縦軸は、S&P総合株価指数に投資し、配当金を再投資し、20年後に売却した場合の幾何平均実質年間リターンを示す。20年間の異なる期間のデータは、凡例に示すように色分けされている。10年間のリターンも参照のこと。シラーは2005年に、このグラフは「長期投資家、つまり10年間投資に資金を投じる投資家は、10年目の初めの収益に比べて株価が低かった時期には、確かに好成績を収めたことを裏付けている。長期投資家は、最近のように株価が高騰している時には株式市場へのエクスポージャーを減らし、安値圏で市場に参入することが賢明だろう」と述べた。[1]

1900年以降、 S&P500指数の平均PERは、1920年12月の4.78から1999年12月の44.20までの範囲で推移している。[5]しかし、いくつかの短い期間を除いて、1920年から1990年の間、市場PERは大部分が10から20の間であった。[6]

市場の平均PERは、利益の期待成長率、利益の期待安定性、期待インフレ率、競合投資の利回りなど、様々な要因に左右されます。例えば、米国債の利回りが高い場合、投資家は一定の1株当たり利益に対して支払う金額が少なくなり、PERは低下します。[要出典]

1900年から2005年までの米国株式の平均PERは14（平均算出に幾何平均または算術平均のどちらを使用するかによって16）である。[引用が必要]

ジェレミー・シーゲルは、株価収益率（PER）が平均約15倍[7]（または約6.6%の利益配当利回り）であるのは、株式の長期リターンが約6.8%であるためだと示唆している。『Stocks for the Long Run』（2002年版）の中で、彼はキャピタルゲイン税率や取引コストの低下といった好ましい状況下では、PERが歴史的平均よりも高いにもかかわらず、「20%台前半」の水準で持続可能であると主張している。

以下は、S&P500指数の最近の年末値と、報告されている関連するPERです。[8]最近の収縮（不況）と拡大のリストについては、「米国の景気循環の拡大と縮小」を参照してください。

日付索引株価収益率EPS成長率コメント
2020年9月30日3362.9934.24
2019年12月31日3230.7823.16
2018年12月31日2506.8518.94—
2017年12月31日2673.6124.3312
2016年12月31日2238.8323.68—
2015年12月31日2043.9423.62—
2014年12月31日2058.9020.12—
2013年12月31日1848.3618.45—
2012年12月31日1426.1916.49—
2011年12月31日1257.6014.46—
2010年12月31日1257.6416.26—
2009年12月31日1115.1021.88—
2008年12月31日903.2560.70—
2007年12月31日1468.3622.191.4
2006年12月31日1418.3017.4014.7
2005年12月31日1248.2917.8513.0
2004年12月31日1211.9220.7023.8
2003年12月31日1111.9222.8118.8
2002年12月31日879.8231.8918.5
2001年12月31日1148.0846.50−30.82001年の景気後退により株価収益率（PER）がピークに達した
2000年12月31日1320.2826.418.6ドットコムバブル崩壊：2000年3月10日
1999年12月31日1469.2530.5016.7
1998年12月31日1229.2332.600.6
1997年12月31日970.4324.438.3
1996年12月31日740.7419.137.3
1995年12月31日615.9318.1418.7
1994年12月31日459.2715.0118.0最近の利益成長率が高いため、PERは低い。
1993年12月31日466.4521.3128.9
1992年12月31日435.7122.828.1
1991年12月31日417.0926.12−14.8
1990年12月31日330.2215.47−6.91990年7月～1991年3月縮小。
1989年12月31日353.4015.45—
1988年12月31日277.7211.69—下（ブラックマンデーは1987年10月19日）

ドットコム バブルの絶頂期には、 P/E が 32 にまで上昇していたことに注意してください。収益の崩壊により、 P/E は 2001 年に 46.50 に上昇しました。その後、より持続可能な範囲である 17 にまで低下しました。近年の低下は、収益の伸びが高まったためです。

2020年のコロナウイルスによる株価暴落後の収益の崩壊と急速な株式市場の回復により、2020年10月12日には株価収益率（PER）が38.3倍に達した。この高い水準は歴史上2001～2002年と2008～2009年の2回しか達成されていない。[9]

ビジネス文化において

企業のPERは、多くの経営者にとって重要な焦点です。経営陣は通常、自社株または自社株オプション（経営陣の利益を他の株主の利益と一致させる報酬形態）で報酬を受け取ります。株価が上昇する要因は2つあります。収益の向上、あるいは市場が収益に付与する倍率の向上です。一方、PERなどの倍率を上昇させる主な要因は、収益成長率の上昇と持続性の向上です。

その結果、経営陣は短期的にも一株当たり利益（EPS）の向上、あるいは長期的な成長率の向上に強いインセンティブを持つことになります。これは、経営判断に様々な形で影響を与える可能性があります。

  • 企業が自社よりも高いPERを持つ企業を買収する場合、通常は株式ではなく現金または負債による支払いを優先します。理論上は支払い方法が企業価値に影響を与えることはありませんが、この方法を採用することで利益の希薄化を相殺または回避できます（増価／希薄化分析を参照）。
  • 逆に、目標よりも高い P/E 比率を持つ企業は、買収の支払いに自社の株式を使用する誘惑にかられる可能性が高くなります。
  • P/E 比率は高いが収益が不安定な企業は、収益を平準化しリスクを分散する方法を見つけようとするかもしれません。これがコングロマリット構築の理論です。
  • 逆に、PER が低い企業は、自社の事業ポートフォリオを「再ブランド化」し、成長株としてのイメージを高めて、より高い PE 格付けを得るために、小規模で成長の速い企業を買収しようとするかもしれません。
  • 企業は、例えば「裏金会計」（好調な年の超過利益を隠蔽し、不況期の損失を補填する）などによって利益を平準化しようとします。こうした施策は、企業が常に緩やかながらも着実に利益を伸ばしているというイメージを醸成し、株価収益率（PER）の向上を目指します。
  • P/Eレシオが低い企業は通常、バランスシートのレバレッジに積極的です。前述のように、これは必然的にP/Eレシオを低下させ、レバレッジ前よりも割安に見えるだけでなく、利益成長率も向上させます。これらの要因はいずれも株価上昇に貢献します。
  • 厳密に言えば、株価はドルで、収益は年間ドルで測定されるため、この比率は年数で測定されます。したがって、この比率は、収益が同じであれば、株価を回収するのに何年かかるかを示しています。

投資家の期待

一般的に、株価収益率（PER）が高いということは、投資家がPERが低い企業と比較して、将来の企業収益のより高い成長を期待していることを示しています。[10] PERが低いということは、企業が現在過小評価されているか、過去の傾向と比較して非常に好調であるかのいずれかを示している可能性があります。PERは、株式市場全体で1ドルの利益の価値を標準化する手段と見なすこともできます。理論的には、数年間のPERの中央値を取ることで、標準化されたPERのようなものを策定することができ、これをベンチマークとして、株式を購入する価値があるかどうかを示すことができます。プライベートエクイティでは、過去のパフォーマンスの外挿は、陳腐化した投資によって左右されます。未積立年金債務の増加によって財政的に逼迫している州政府や地方自治体は、より高いインフレ想定を通じてポートフォリオのリターンを高く想定しますが、この要因は過去のリターンの外挿効果を弱めることはありません。[11]

マイナス収益

企業が利益を上げていない場合、または損失を出している場合、どちらの場合もPERは「N/A」と表示されます。PERがマイナスになる計算も可能ですが、一般的には行われていません。

参照

参考文献

  1. ^ abc シラー、ロバート(2005). 『Irrational Exuberance』（第2版） .プリンストン大学出版局. ISBN 0-691-12335-7。
  2. ^ アンダーソン、K.、ブルックス、C. (2006). 「長期株価収益率」.長期株価収益率. SSRN  739664.
  3. ^ 「株価収益率」.
  4. ^ 「評価」。
  5. ^ 「Seeking Alpha ブログコメント...」Seekingalpha .
  6. ^ P/E 比率は市場タイミングの良い指標ですか?
  7. ^ 「S&P 500指数は現在、過大評価されているのか？ S&P 500指数への投資から、どの程度のリターンが期待できるのか？」 investorsfriend.com . 2010年12月18日閲覧。
  8. ^ 「S&P 500 収益および予想レポート」。
  9. ^ 「S&P 500 株価収益率データ」 。 2023年8月9日閲覧。
  10. ^ Ko, Chiu Yu. 応用金融経済学 ― 理論と実証：価格と取引. Chiu Yu Ko.
  11. ^ Rauh, Joshua D.「機関投資家のリターン期待*」フーバー研究所。
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