売り手側
セルサイドとは、金融サービス業界において証券販売サービスを提供する企業または機関を指します。セルサイドに属する企業または機関には、投資銀行、証券会社、マーケットメーカーなどがあり、投資家への証券提供、調査の実施、金融商品の組成などを支援します。
この販売が行われる主な市場は、株式市場、債券市場、外国為替市場の3つです。これは、資産運用会社（通常はバイサイドまたは法人）に投資サービスを販売する企業を指す一般的な用語です。セルサイドとバイサイドは密接に連携しており、お互いが欠けては存在できません。[ 1 ] これらのサービスは、ブローキング／ディーリング、投資銀行業務、アドバイザリー業務、投資リサーチなど、幅広い活動を網羅しています。
使用
ブローカー・ディーラーとしての「セルサイド」とは、バイサイド企業から注文を受け取り、それを「処理」する企業を指します。これは通常、注文を小口に分割し、取引所または他の企業に直接送ることで実現されます。セルサイド企業は、投資家（通常はバイサイド、つまり投資信託、年金基金、保険会社などの投資機関） に証券を販売することを業務とする仲介業者です。
セルサイド企業は、顧客に代わって取引の細部まですべて処理するため、顧客への株式販売価格に応じて手数料を徴収して報酬を得ます。もう一つの収入源はスプレッドという考え方です。スプレッドとは、あるセルサイド企業が顧客に証券を売却した後、さらに別の顧客に売却する際に生じる差額です。セルサイドの顧客には、富裕層の個人や、都市や州の退職基金や投資信託などの機関投資家が含まれます。[ 2 ]セルサイド企業は、バイサイド企業のためにアイデアを生み出し、取引を実行するために共同で努力するリサーチアナリスト、トレーダー、セールス担当者を雇用し、バイサイド企業にビジネスを誘います。
セルサイドアナリストの役割
セルサイドアナリストの役割は数多くある。セルサイドアナリストは定期的に株式を買い、売り、保有の3つの主な選択肢でランク付けする。リサーチアナリストの仕事には、上場企業に関する調査レポートの発行も含まれる。これらのレポートでは企業の事業を分析し、株式の購入または売却に関する推奨を提供する。多くの場合、セルサイドのリサーチアナリストは特定の目的を持つファンド全体、または特定のセクターに特化したファンドを担当する。複数の委員会が投資決定プロセスの異なる部分を担当するなど、異なるアプローチが取られることもある。[ 2 ]セルサイドアナリストは通常、レポートの情報を公的および私的ソースを含むさまざまな情報源から入手する。最終的に発行されるリサーチレポートには、前述のように収益予測、将来見通し、推奨事項が含まれる。[ 3 ] 前述に加えて、セルサイドアナリストは時間をかけて顧客やリサーチ対象の企業との関係を構築する責任がある。リサーチの質と企業が多くの顧客のために調達する資本総額との関係についての研究がある。多くのリサーチアナリストは、通信、テクノロジー、ヘルスケアなど、特定のセクターや業界に焦点を当てています。[ 2 ]セルサイドアナリストは、通常は書籍の形で売り込み資料を作成し、通常は新規株式公開の見込み顧客に提示する役割を担っています。
1975年、米国議会が証券取引委員会（SEC）の最低手数料設定を撤廃したことで、販売手数料の構造は大幅な改革（いわゆる規制緩和）を迎えました。業界における最近のトレンドの一つは、手数料率のアンバンドリングです。簡単に言えば、これは株式取引コスト（例：トレーダーの給与）とリサーチコスト（例：リサーチアナリストの給与）を分離するプロセスです。このプロセスにより、バイサイド企業は最高のリサーチ会社からリサーチ情報を購入し、最高のトレーディング会社（多くの場合、これらの会社は同一ではありません）を通じて取引することが可能になります。
アナリストのパフォーマンスの追跡
アナリストのパフォーマンスは、トムソン・ロイターが所有する StarMine、Institutional Investor誌、TipRanks、または Anachart など、さまざまなサービスによってランク付けされています。特にInstitutional Investor は、主要アナリスト、世界ランキング、主要役員など、多くの下位区分に分類しています。アナリストの精度は、予測情報を含む調査でも測定されています。一般的にアナリストの予測は、絶対予測誤差によって測定されます。[ 4 ]一般的に絶対予測誤差と全体的な不正確さは、機関投資家が存在する場合に最も小さくなります。これは将来のパフォーマンスにも当てはまります。アナリストの予測誤差が適度に小さい場合、将来の予測においても予測誤差が小さくなる傾向があるためです。アナリストのランキングと評判が高いほど取引量が多くなることが証明されており、アナリストの予測が正確であれば、ランキングシステムによって測定される設定期間の終了時に、より良い評判を得ることができます。[ 2 ]上記に加えて、アナリストのパフォーマンスは Financial/Nelson Information Directory of Fund Managers にも収められています。これはファンドの構造、投資スタイル、パフォーマンス、そして投資選択の背後にある意思決定プロセスに関する情報が含まれているため、少し異なります。[ 4 ]
利益相反
ドットコムバブルの崩壊後、ニューヨーク州司法長官エリオット・スピッツァーが起こした訴訟で、多くの米国のセルサイド企業が私的取引の疑いで告発された。この容疑は、バンクオブアメリカ・メリルリンチのアナリスト数名に対して正式に提起された。セルサイド企業は、上述のようにバイサイド企業と行った業務に加え、株式や債券の発行、融資など、企業向けの投資銀行業務も行っていた。これらの法人顧客は、自社について否定的な報道がなされることを一般的に嫌った。否定的な調査の公表を阻止しようと、法人顧客はセルサイド企業に対し、儲かる銀行業務や同様に儲かる新規株式公開の株式を差し控えると脅して圧力をかけ、実質的にはセルサイド企業に賄賂を渡していた。この訴訟の14億ドルの和解は、米国の業界浄化に大きな進展をもたらしたが、この訴訟がセルサイド企業のみを対象とし、同程度に責任があるとされる法人が比較的無傷のままであったことは注目に値する。
ここ数年、リサーチアナリストの役割は変化しました。ドットコムバブル以降、リサーチアナリストの意思決定プロセスの背景をより深く理解するために、その実際の役割と職務に関する調査が数多く行われてきました。
法的懸念を受けて、証券取引委員会はサーベンス・オクスリー法（2002年）などの規定やその他の規制を制定しました。 [ 2 ]サーベンス・オクスリー法（2002年）は、投資銀行とリサーチアナリストの関係を制限し、有利なリサーチの約束を禁止するとともに、トレーダーの個人取引に対する事前承認要件を制限および奨励しています。[ 2 ]
セルサイドのアナリストの職務も相反する場合がある。提起されている問題の 1 つは、セルサイドの株式ランキングと、長期間にわたって肯定的な評価を維持するという考え方である。これは、ニューヨーク州司法長官によるバンク・オブ・アメリカ・メリルリンチに対する訴訟で取り上げられた。また、アナリストが株式を追跡および調査する期間が長くなるほど、推奨がますます好意的になることも証明されている。この背景にある考え方は、セルサイドのアナリストが快適になりすぎて客観性を失う可能性があるというもので、これはキャプチャー仮説として知られている。[ 3 ]その他の利益相反には、セルサイドアナリストの相反するインセンティブが含まれる。セルサイドアナリストは一般に、良い評判に対する個人的なニーズがあり、アナリストが評判を気にするなら、真実の情報を報告するよう努めるだろう。しかし、証券会社自体が、トレーディング、引受、販売などのさまざまな部門間で内部的な利益相反を抱えているため、アナリストは肯定的な推奨を行うインセンティブを受け取りたいという欲求もある。利益相反の一つは、アナリストが前述のようなリサーチ、すなわち、アナリストが勤務する企業のトレーディングビジネスの増加につながる可能性のある、偏りがなく信頼できるリサーチを提供する必要性である。したがって、アナリストにとってのトレードオフ、あるいは利益相反は、企業のビジネスと自身のキャリア目標の達成という二者択一となる。[ 5 ]
チャイニーズウォール規制の下では訴訟の脅威があるため、アナリストはリサーチにおけるバイアスの問題を軽減できます。チャイニーズウォール規制は、重要な個人情報が不注意に共有または「漏洩」されることを防ぎ、大手多国籍企業のすべての顧客を保護するために用いられます。この考え方は数十年前の大恐慌時代に遡り、金融サービス業界において、投資銀行と証券会社を別個の組織とすることを義務付けるのではなく、投資銀行と証券会社を一つの組織として維持することを可能にしてきました。[ 6 ]
もう一つの利益相反は、パフォーマンスランキングという考え方です。最も人気のあるランキングシステムの一つであるInstitutional Investor All Star Pollは、プラットフォーム上での上位ランキングがアナリストのキャリアパスや報酬に影響を与える可能性があるため、利益相反を助長します。しかし同時に、アナリストは最高品質のリサーチを作成し、タイムリーに提供することを義務付けられます。もう一つの利益相反は、機関投資家の存在です。セルサイドのアナリストが大手機関投資家を考慮に入れることは、大手機関投資家が株式推奨においてより大きな影響力を持つという問題につながります。[ 5 ]
セルサイドのアナリストによる偏った調査による潜在的な利益相反は、セルサイドにとって問題です。ブローカーが利益相反を抑制するために用いる推奨事項があります。提案としては、顧客コミットメントを最優先すること、ブローカーが顧客にどのように報酬を受け取るかについて情報を開示すること、そして顧客が投資に伴うリスクのレベルを理解できるよう適切なサポートを提供することなどが挙げられます。[ 2 ]
参考文献
- ^ root (2003年11月26日). 「セルサイド」 . Investopedia . 2016年10月19日閲覧。
- ^ a b c d e f gニューサム、ポール (2005). 「株式アナリストが直面する倫理的問題」ジュネーブリスク保険文書30 ( 3): 451– 466. doi : 10.1057/palgrave.gpp.2510033 .
- ^ a b Cheng, Yingmei; Liu, Mark; Qian, Jun (2006). 「バイサイドアナリスト、セルサイドアナリスト、そして資産運用会社の投資判断」. The Journal of Quantitative Finance and Analysis . 41 : 51–83 . doi : 10.1017/s0022109000002428 . S2CID 232330744 .
- ^ a b Cheng, Yingmei; Liu, Mark H.; Qian, Jun (2005). 「トレードジェネレーション、レピュテーション、セルサイドアナリスト、そして資産運用マネージャーの投資決定」The Journal of Finance . 41 : 51. doi : 10.1017/s0022109000002428 . S2CID 232330744 .
- ^ a b Ljungqvist, Alexander; Marston, Felicia; Starks, Laura ; Wei, Kelsey; Yan, Hong (2007). 「セルサイドリサーチにおける利益相反と機関投資家のモデレーターとしての役割」 . Journal of Financial Economics . 85 (2): 420– 456. doi : 10.1016/j.jfineco.2005.12.004 . S2CID 8822059 .
- ^ root (2003年11月18日). 「チャイニーズウォール」 . Investopedia . 2016年11月4日閲覧。
