クローズドエンドファンド

クローズドエンド型ファンド（CEF ）は、クローズドエンド型ミューチュアルファンドとも呼ばれ、[ 1 ] [ 2 ] [ 3 ] [ 4 ]、設立時に一定数の株式を発行して資本金を調達し、その資金を株式や債券などの金融資産に投資する投資ビークルファンドです。設立後は新規資本の受け入れは停止されていますが、ファンドマネージャーはレバレッジを活用する場合があります。投資家は既存の株式を流通市場で売買することができます。[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]

CEFは、現在も使用されている最も古いプール型投資形態であり、その歴史は1800年代に遡ります。英国外国植民地投資信託（Foreign and Colonial Investment Trust）は1868年に設立され、2013年時点では、ロンドン証券取引所（FCIT）で取引されている最古のCEFでした。[ 8 ]米国では、公に販売されるクローズドエンド型ファンドは、1933年証券法と1940年投資会社法の両方に基づいて登録する必要があります。[ 9 ]

米国に拠点を置くクローズドエンド型ファンドは、法律上はクローズドエンド型企業と呼ばれ、ミューチュアルファンドやユニット型投資信託とともにSECが認定する3種類の投資会社のうちの1つを形成しています。[ 7 ]

よく知られているオープンエンド型ファンドと同様に、クローズドエンド型ファンドは通常、ファンド運用会社によってスポンサーされています。ファンドの設立趣意書、目論見書、および適用される政府規制により、ファンドマネージャーが購入できる投資の種類が規定されています。ファンドによっては株式、債券、そして非常に特定の資産（例えば、米国 フロリダ州が発行する非課税債券）に投資するものがあります。

特徴的な特徴

クローズドエンド型ファンドは、オープンエンド型投資信託と以下の点で異なります。

  • クローズドエンド型ファンドは証券取引所で取引され、市場時間中はいつでもブローカーを通じて売買できます。オープンエンド型ファンドは通常、ファンドを運用する投資会社と直接取引することでのみ、投資会社が指定した時間帯にのみ売買できます。また、ファンドは当日の終値で売買するため、取引価格は通常事前にわかりません。[ 10 ]
  • クローズドエンド型ファンドは通常、その資産の市場価値（純資産価値、またはNAVと呼ばれる）に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されます。[ 5 ]：340-341 対照的に、オープンエンド型ファンドの価格は、ファンドが投資家と純資産価値でのみ取引することが義務付けられているため、純資産価値を下回ることはありません。[ 10 ]：86
  • クローズドエンド型ファンドの投資家が投資から撤退する場合、証券取引所でファンドの株式を他の投資家に売却する以外に方法はありません。一方、オープンエンド型ファンドは、ファンドが純資産額で直接償還します。[ 10 ]：85
  • アメリカ合衆国では、クローズドエンド型企業は非上場証券を保有することができる。[ 7 ]

クローズドエンド型ファンドのもう一つの特徴は、ファンド設立後に新たな投資資金を調達するために、レバレッジ（ギアリング）を一般的に利用することです。これは、優先株、コマーシャルペーパー、または株主割当増資の発行によって行われます。レバレッジは、ファンドの投資対象市場の価格が上昇した場合には利益を増幅しますが、市場価格が下落した場合には損失も増幅します。そのため、レバレッジをかけたファンドの純資産価値は、レバレッジをかけていないファンドと比較して変動性が高くなります。[ 11 ] [ 12 ]

ファンドが利用するレバレッジの額は、ファンド総資産に対する割合で表されます（例えば、レバレッジ比率が25%の場合、運用資産総額100ドルにつき、75ドルが株式、25ドルが債券であることを意味します）。ファンドマネージャーは、レバレッジを含むファンドの運用資産総額に基づいて運用手数料を請求する場合があります。これにより、レバレッジによる普通株主へのインカムメリットはさらに減少しますが、ボラティリティは維持されます。

レバレッジファンドは、レバレッジをかけていないファンドと比較して経費率が高く見える場合があります。これは投資家がファンドを比較する際によく使われる指標です。一部の投資アナリストは、レバレッジの使用に起因する経費は費用ではなく投資収益の減少とみなすべきだと主張し、調整後の経費率を公表しています。

クローズドエンド型ファンドの株式は他の株式と同様に取引されるため、投資家は他の株式を取引する際に支払うのと同様の仲介手数料を支払うことになります（オープンエンド型投資信託の手数料は、選択した株式クラスと購入方法によって異なります）。つまり、クローズドエンド型ファンドには通常、手数料率や年間手数料が異なる売却ベースの株式クラスはありません。主な例外はローン・パーティシペーション・ファンドです。

上場投資信託（ETF）との比較

クローズドエンド型ファンドは取引所で取引されており、その点では上場投資信託（ETF）に似ていますが、この2種類の証券には重要な違いがあります。クローズドエンド型ファンドの受益証券の価格は投資家の需要によって完全に決定され、ファンド資産の純資産価値（NAV）から大幅に乖離することがよくあります。一方、ETFの市場価格は、ETFの構造上、主要な市場参加者がETFの受益証券をファンドの原資産の「バスケット」と交換できるため、純資産価値に非常に近い狭い範囲で取引されます。[ 13 ]この特徴は、理論上、ETFの市場価格がNAVから大幅に乖離した場合、裁定取引による利益につながる可能性があります。クローズドエンド型ファンドの市場価格は、NAVより10%から20%高いか低いかのどちらかであることが多いのに対し、ETFの市場価格は、通常、NAVの1%以内です。 2008 年後半の市場の低迷以来、多くの債券 ETF は NAV より約 2% ～ 3% 高いプレミアムで取引されています。

割引とプレミアム

クローズドエンド型ファンドの株式は、ポートフォリオに含まれる証券の市場価値から乖離した価格で取引されることが多い。このようなファンドは、市場価値よりも低い価格で取引されてきた長い歴史を持つが、プレミアム価格で取引されることもある。[ 14 ] [ 15 ] [ 16 ] [ 17 ]ディスカウント価格設定の傾向には、以下のような理由が考えられる。

  • ファンドの管理手数料が高すぎる、または将来のパフォーマンスが期待外れになるという投資家の認識[ 18 ]
  • 株式仲買人は、ミューチュアルファンドなどの他の投資の方が販売手数料が高いため、顧客にクローズドエンド型ファンドを勧めたがらない。[ 19 ]
  • クローズドエンド型ファンドの純資産額は、例えばファンドが非流動性証券（私募債や制限付き株式など）を保有しているため、または純資産額がファンドが投資を売却する際に発生するキャピタルゲイン税を反映していないため、基礎となる投資の真の市場価値を過大評価しているのではないかという懸念がある。[ 15 ] : 78–79 [ 20 ]
  • 投資家に配当金が分配される前にファンド費用を差し引く慣行。これにより、ファンドの利回りは、公開市場で同一の株式を購入した場合に得られる利回りよりも低くなる。[ 20 ]
  • クローズドエンド型ファンドは、プロ投資家や機関投資家よりも、洞察力の乏しい個人投資家を引き付ける傾向があるという考え方[ 21 ]と、個人投資家は「ノイズトレーダー」である傾向があり、将来のリターンに対する期待がある時期には高すぎ、他の時期には低すぎる、あるいは将来のトレンドに関する洞察を提供する特別な情報を持っていると信じているという考え方[ 22 ]。
  • 個人投資家は年末にクローズドエンド型ファンドを売却する傾向があり、その結果、年末にかけて割引率が拡大する。[ 20 ]

しかし、金融経済学者のズヴィ・ボディ、アレックス・ケイン、アラン・J・マーカスは、提示された様々な仮説は割引価格の持続性を完全に説明するものではないと意見を述べている。[ 10 ]：86

アメリカの週刊金融紙バロンズによると、ヘルツフェルト・クローズドエンド平均は、 2022暦年の大半[ 23 ]および2023年全体[ 24 ]において、純資産価値に対して割安で取引された。この平均は、主に米国株式に投資する、米国に拠点を置く15の均等加重クローズドエンドファンドを測定している。

例

運用資産規模が最も大きく、最も長く運用されているクローズドエンド型ファンドは次のとおりです。

参照

  • The Journal of Financeの関連記事：
    • 経営能力、報酬、そしてクローズドエンド型ファンドの割引。ジョナサン・B・バーク、リチャード・スタントン。2007年4月。
    • 小規模市場におけるノイズ取引。フレデリック・パロミノ。1996年9月。
    • クローズドエンド型ファンドのプレミアムを用いた投資家の期待株価予測モデル。マーティン・E・ツヴァイク。 1993年3月。
    • クローズドエンド型ファンドの異常なリターンと割引・プレミアムの情報量。グレゴリー・A・ブラウアー。1988年3月。

参考文献

  1. ^ 「クローズドエンド型投資信託入門」。
  2. ^ 「オープンエンド型投資信託とクローズドエンド型投資信託の違いは何ですか？」
  3. ^ 「クローズドエンド型投資信託」。
  4. ^ 「オープンエンド型とクローズドエンド型の投資信託」。
  5. ^ a bタウ、アネット（2001年）『ボンドブック』ニューヨーク：マグロウヒル、pp.  340– 341. ISBN 0-07-135862-5。
  6. ^ Lemke、Lins、Smith、「投資会社の規制」、§9.05（Matthew Bender、2014年版）。
  7. ^ a b c「クローズドエンド型ファンド情報」 SEC.gov .米国証券取引委員会.2013年1月16日. 2015年12月16日閲覧。
  8. ^エステベス、ルイ、チェンバース、デイヴィッド、「世界初の新興市場投資家：外国・植民地投資信託 1880-1913」（2013年7月2日）。経済史探究（近日刊行予定）、SSRNで入手可能： https://ssrn.com/abstract=2024921またはhttp://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2024921
  9. ^ Lemke、Lins、Smith、「投資会社の規制」、§5.02[2][b]（Matthew Bender、2014年版）。
  10. ^ a b c dボディー, ズヴィ; ケイン, アラン; マーカス, アラン J. (2010). 『投資の基礎』（第8版）. ニューヨーク: マグロウヒル/アーウィン. p. 85. ISBN 978-0-07-338240-1。
  11. ^ Braham, Lewis (2023年5月1日). 「クローズドエンド型債券ファンドが大幅な割引で売却」. Barron's.
  12. ^タウ p.340-341 .
  13. ^ Investopedia (2015年5月28日). 「ETFの純資産価値（NAV）と市場価格の違いは何ですか？」 Investopedia . 2016年12月10日閲覧。
  14. ^ Buttonwood (2024年5月25日). 「Boaz v BlackRock: Whoever wins, closed-end funds lose」 . The Economist Newspaper Ltd. 2024年5月31日閲覧。
  15. ^ a b Lee, Charles M.; Shliefer, Andre; Thaler, Richard H. (1991年3月). 「投資家のセンチメントとクローズドエンド型ファンドのパズル」. The Journal of Finance . XLVI (1): 75–109 .{{cite journal}}: CS1 maint: 複数の名前: 著者リスト (リンク)
  16. ^ 「投資家の感情とクローズドエンド型ファンドのパズル」（PDF） 。 2010年7月6日時点のオリジナル（PDF）からアーカイブ。 2010年12月1日閲覧。2011年10月31日にアクセス
  17. ^フォーサイス、ランドール。「プロとクローズドエンド型ファンドゲームをプレイしよう」。バロンズ。 2023年5月7日閲覧。
  18. ^「Lee et al p.78」。{{cite journal}}:ジャーナルを引用するには|journal=（ヘルプ）が必要です
  19. ^ハーツフェルド、トーマス・J. (1993). 『ハーツフェルドのクローズドエンド型ファンドガイド』 ニューヨーク: マグロウヒル. p. 8. ISBN 0-07-028435-0。
  20. ^ a b cヘルツフェルト p. 8-17 .
  21. ^ Forsyth, Randall (2021年4月14日). 「プロとクローズドエンド型ファンドゲームをプレイしよう」 . Barron's/Dow Jones . 2023年5月7日閲覧。
  22. ^「Lee et al p.78-79」。{{cite journal}}:ジャーナルを引用するには|journal=（ヘルプ）が必要です
  23. ^「クローズドエンド型ファンドの追跡」。バロンズ・マーケット・ラボ・ニュースレター。2022年12月31日。
  24. ^「クローズドエンド型ファンドの追跡」。バロンズ・マーケット・ラボ・ニュースレター。2024年1月1日。
  • SEC – 米国証券取引委員会による投資会社の種類の説明
  • AICA - アクティブ投資会社連盟 - 上場/非上場クローズドエンドファンド/事業開発会社の業界団体
  • CEFA – クローズドエンド型ファンド協会（米国）
  • CEFA – クローズドエンド型ファンド協会会員ウェブサイト（米国）
  • 投資会社協会– 米国投資会社協会
  • AIC – 投資会社協会（英国の業界団体）
  • オーストラリア証券取引所サイト– オーストラリアの低所得国
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